2016年上半年，由于上市公司冠福股份擬并購化塑類電商塑米城，使后者知名度大增。目前，整個并購過程仍在進行當中，在這個重要的時間節點，愛分析對塑米城進行了深入調研。

塑米城成立于2014年5月，創始人鄧海雄、黃孝杰。

鄧海雄在化工原料貿易行業深耕20余年，具有很強的資源背景；創始人黃孝杰擁有12年的互聯網從業經驗，曾負責Google中國大陸市場區域營銷管理工作,曾獨立創辦工業耗材(MRO)電子商務平臺。

塑米城是典型的“傳統行業＋互聯網”的創業模式。

純買斷式自營，平臺承擔價格風險

塑米城通過純自營的業務模式參與到行業交易服務中去，從而提供行業效率，降低終端客戶的生產成本。其平臺業務主要分為免費找貨、集采業務和寄售業務。

2014年－2016年第一季度塑米城集采業務及寄售業務收入構成情況, 數據來源：企業公告，愛分析調研

塑米城的免費找貨業務意在引導用戶體驗塑米城平臺，增加平臺用戶數，不產生直接的收入；集采業務是平臺營收的主要來源，2016年一季度集采業務的營收比例已經超過了95%；寄售業務營收的比例在逐年減少，2016年一季度已經下降到2.38%。

塑米城最開始的定位就是做自營，最重要的是能盈利，塑米城認為有盈利的電商模式才是有價值的商業模式。因此，與其他化塑類電商平臺代采代銷的模式不同，塑米城在集采業務上采取的是純買斷式自營的打法。

也就是說，與其他平臺不做庫存或只有少量庫存不同，塑米城是將貨物預先全部買入，再賣出。平臺主要是通過搜集零散的采購訂單，通過以小聚大的規模效應，向上游的采購方進行壓價備貨再銷售，相當于用批發的價格做零售，從而提升自己的利潤空間。

但這其中不可避免的會遇到一個問題，就是庫存風險。塑米城主要采取了兩種方式來降低存貨的風險：

（1）集采部門基于平臺過往的銷售數據以及終端工廠的歷史需求信息，對用戶未來一定期限內的需求進行合理的預測，采購數量的最終決策往往是一種團隊行為，包括財務總監、業務負責人、采購總監、運營總監等，從而把風險降到最低；

（2）平臺采取了與C端相似的“預售”的模式，終端客戶為了拿到更加優質的貨源，會通過預付保證金甚至全額付款的形式與平臺預先達成采購協議，因此，平臺在向上游采購貨物之前，會對客戶需求的數量有一個大致的判斷。

營收增速超過300%，毛利率超過2%

2014年－2016年第一季度塑米城營收情況, 數據來源：企業公告，愛分析調研

塑米城2014年8月正式上線，從上表我們可以看到，在經過僅僅4個月的虧損之后，塑米城在2015年便實現全面盈利，2015年營收約19.93億，凈利潤2262萬。

在化塑類電商平臺中，上線4個月即實現盈利是極少數的。值得注意的是，塑米城2016年第一季度的營收已經基本與2015年全年的營收持平，保守估計，年增速已經超過300%。

那么，是什么原因使塑米城成立不到半年就實現盈利？又是什么原因使塑米城2016年單季度的營收超過整個2015年呢？

愛分析通過調研得知塑米城業務增速的原因主要有如下幾個方面：

（1）塑米城的快速盈利與創始人鄧海雄有著直接的關系。鄧海雄在塑料原材料領域有20余年的貿易經驗，在創立電商平臺之前已經是民營化工貿易領域里頗具規模的企業，具有很強大的資源背景和實力背書。

因此，在塑米城成立初期，將自身獨有的傳統貿易資源優勢植入到電商平臺，這是塑米城不同于其他純第三方電商快步邁入盈利的直接原因。

（2）而2016年第一季度的營收已經基本與2015年全年的營收持平，最核心的原因在于資本的介入。2015年年底，塑米城融資2.7個億，在化工貿易這個資金密集型的行業，錢就是貨，貨就是錢，平臺想要打通上游供應鏈，必須具備拿貨的能力，而這種能力需要兩個條件：

首先，平臺需要擁有固定的客戶，并且能夠擁有將貨物快速流通的能力。愛分析了解到，塑米城截至2016年3月末的注冊用戶數為25,260家，2016年1-6月實際交易的客戶數為2,355個，在庫存周轉上，塑米城2015年及2016年一季度的周轉天數分別為9.86天及5.52天。

其次，平臺需要有足夠的資金支撐，因為涉及到賬期的問題，流動資金對于整個鏈條來講是致命的，塑米城自有資金加上新融的2.7億資金，使塑米城有很強大的資金作為后盾。

基于以上原因，借助資本的力量擴大交易規模是塑米城想要做大的必經之路。在資金到位之后，塑米城通過不斷打通上游的供應鏈獲取了更好的貨源，同時，終端用戶的規模也在不斷加大。

2015-2016年上半年塑米城營收情況 數據來源：企業公告，愛分析調研

從毛利率上看，塑米城2015年和2016年上半年的毛利率都在2%以上，而這是高于行業平均0.5%－1.5%的毛利率的。由于目前塑米城的盈利主要在交易環節，也就是以進銷差價為主，所以毛利率高的原因主要有以下兩方面：

（1）規模優勢。由于互聯網的介入，化工貿易的市場銷售價格已經相當透明，所以塑米城在交易環節就盈利，是依靠大規模走量達到的。

（2）成本優勢。成本優勢是塑米城高毛利率的決定性因素，簡單的說，塑米城能夠拿到比其他電商平臺相對低的價格，這里面涉及到資金、資源上的優勢以及高速增長的客戶規模和采購規模。

化塑類電商仍有很大成長空間，塑米城估值16-23億

2016年塑米城營收情況預測,數據來源：愛分析調研

愛分析通過對塑米城的調研得知，2016年上半年，塑米城營收約39.51億，毛利率2.17%，預計2016年全年營收約93.6億。若按2.19%毛利率計算，2016年全年毛利約為2.05億。

愛分析認為對于化塑類電商合理的估值方法是：估值＝毛利＊乘數

乘數方面我們對標上市公司中化國際、建發股份、象嶼股份

這里需要說明一點，目前，國內最知名的化工類傳統貿易上市公司是如意集團（SZ：000626）在《如意集團：這個既詭異又神奇的傳統貿易公司為什么會有3個億的盈利？》一文中愛分析曾詳細分析過如意集團的業務模式，如意目前以期現貨結合的業務方式為主，期貨的比例在逐年增大，公司正向金融方向轉型，因此，在對以現貨交易為主的化塑類電商平臺的估值中，愛分析認為如意集團不是合適的研究標的。

各大宗商品上市公司市值與毛利關系, 數據來源：財報，愛分析預測

綜上所述，愛分析認為化塑類電商平臺較傳統貿易企業突破了時間和空間的限制，正處在高速發展階段，未來除交易環節本身，增值服務仍有較大發展空間，因此給予8X乘數值，塑米城估值＝2.05*8=16.4億。

由于塑米城2016年上半年凈利潤已經達到6543.23萬，預計2016年全年凈利潤為1.15億，亦可用PE估值法對塑米城進行估值，給予塑米城20X的PE倍數，塑米城估值=1.15*20=23億。

愛分析認為塑米城合理的估值區間為16億-23億之間。

近期，愛分析對塑米城聯合創始人黃孝杰進行了調研訪談，現摘抄精彩部分與您分享。

Q：您個人為什么由MRO工業品電商平臺轉做化塑類B2B電商平臺？

A：之前做過B2B耗材平臺，我深深知道要做好B2B平臺可能需要具備幾個關鍵的屬性：

第一個就是產品的SKU，產品SKU數不能過于龐大。我們之前做輔料，五金工具里面就很多種類型，有很多種型號，包括配件，螺絲帽就有不同的規格，所以之前SKU數量達到了20幾萬，產品經理就要搭幾十個人。

而塑料原料這個行業，有一個好處就是SKU數沒有那么繁雜，而且都是高標準，原廠原包裝。說某一個牌號，只要是行業里的人，基本都清楚，甚至不需要看樣品，基本都是中石油、中石化或是國外等一些大廠生產出來的標準化產品。

第二點在流通環節上面，原來做輔料因為涉及的品類很龐雜，在流通環節就增加了很多成本，我要租倉儲，要入庫，倉儲需要人員配套，對于整個成本，人力成本、運營成本，都會提高很多。

而塑貿這個行業，在傳統市場里已經形成了一個非常好的交易的模式，所有的倉儲、物流都是外包的，第三方中立的，而且很多都是中儲、中外運，那些大品牌、國企或者500強建的倉儲，只要核實好的確賣家有貨在公共倉庫，就是第三方倉庫，我就敢付錢，就敢去促成交易。

Q：與其他平臺不同，塑米城做的是買斷式自營，平臺是如何進行風險防控的？

A：我們是通過將終端業務交易的數據留存，包括客戶所需求的產品數據留存，通過數據去判斷。同時，需要快速的把貨賣出去，一定要知道終端真正的需求是什么產品，把終端需求的產品全部搜集進來。

互聯網有一個預售的概念，特別是前期的時候，我們有很多都是預售，先付訂金，可以交貨的時候，再付全款。原來淘寶做的最好的就是這個模式。

其實我們也是借助了類似這種方式，集采的這種方式，所以我們都一一對應好了。交易員都能和客戶確定訂單，有的收了訂金，甚至收了全款。通過這種方式，降低我們存貨的風險。

Q：如何和上游的供應商談價格？

A：在我們這個行業里是你的量決定價格，就是你的量大，你的價格優勢就是好的，行業里面的利潤空間其實很小，我通過集采的這種方式把小訂單集合起來，到上游談價格的時候，有可能比他們自己去買可能會便宜200塊錢每噸。

舉個例子，比如我平臺留100塊，我再給他們讓100塊，對客戶來說已經優惠了100塊。通過這種方式，去增加我們平臺的競爭力，從而去降低終端采購客戶的生產成本。

Q：平臺2014年8月正式上線，2015年就能做到盈利，您覺得最重要的原因是什么？

A：最核心的一點就是我的合伙人鄧海雄有線下十幾年的經驗和一定的資源，加上互聯網的技術和思維去創新一種銷售模式，真正參與到整個行業的交易服務當中去，才能通過交易服務賺取利潤差。

對于行業來講的話，其實大家現在在做代采代銷也好，目的也是希望利用這種方式去參與到行業的競爭當中去，交易服務當中去，從而提升自己的核心優勢和競爭力。如果單純從互聯網平臺過來沒有行業的資源支撐的話，那肯定是需要一個過程的。

如果今天我沒有跟我的合伙人合作，肯定也是這種思路，先通過代采代銷，把客戶先聚集到平臺上，當形成一定規模的時候，再進入到交易服務當中去。

因為交易服務需要的一個是經驗，一個是行業資源的支撐，而且大宗商品單價很高，涉及到風險管控，這些都需要靠經驗來支撐的，所以說這是一個過程。