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如何判斷SaaS公司健康度?你只需要關(guān)注“效率得分”

一笑 拓?fù)渖?/em> 2016-12-09 09:20:10
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在過去的幾個月當(dāng)中,NetSuite、Marketo、LinkedIn、Fleetmatics和LogMeIn相繼被并購,總值超過500億美元。按照這個節(jié)奏,上市SaaS公司可能會成為稀有動物。很明顯,PE投資人和科技巨頭已經(jīng)看到了SaaS公司的機(jī)遇和價值。

SAAS

這些SaaS公司有何不同?

40%法則(增長率+利潤率=40%)是風(fēng)險投資人判斷SaaS公司的一個技巧。40%法則非常容易計算,你只需要把增長率和收益率相加。我們投資的公司和一些潛在的投資對象經(jīng)常問我們?nèi)绾纹胶庠鲩L和盈利。公司當(dāng)然要專注于增長,但增長是需要成本的。因此,我們使用了一個新的方法來替代40%法則:高效增長(efficient growth)。

我們提出了“效率分”(Efficiency Score)這一概念,通過計算一家公司效率分,增長率+自由現(xiàn)金流收益率(自由現(xiàn)金率/凈銷售額)來衡量企業(yè)的效率。這一簡單的計算方法能夠量化一家云企業(yè)的增長效率。在企業(yè)發(fā)展的不同階段,效率分也會隨之發(fā)生變化。但總的來看,對于IPO幾年后的SaaS公司來說,效率分在40%以上就是很優(yōu)秀的了。

舉個例子:上市SaaS公司2016年預(yù)期平均年增長率28%、自由現(xiàn)金流收益率3%,那么效率分就是31%。目前上市SaaS公司中,有近一半的公司效率分超過40%。

但效率分就能代表一切嗎?

事實上,我們發(fā)現(xiàn)上市SaaS公司的效率分和營收倍數(shù)(revenue multiple)有70%以上的相關(guān)性。營收倍數(shù)=公司估值/營收,這也是投資人對股票定價的一個標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。營收倍數(shù)排名前四分之一的上市SaaS公司的平均效率分是44%,而后四分之一的公司只有9%。

公眾投資者不知道應(yīng)該把資金投資到那里,現(xiàn)在他們只需要兩個數(shù)字,在15秒以內(nèi)就能夠?qū)σ患夜镜耐顿Y價值有一個基本的判斷。

相關(guān)性

SaaS公司的發(fā)展情況怎么樣?

出乎意料的是,近四年來SaaS公司一直都保持較為穩(wěn)定的效率分——平均在28%到31%之間。然而,隨著上市SaaS公司的成熟,效率分的構(gòu)成也發(fā)生了很大的變化。2012年,上市SaaS公司的平均年增長率是55%,自由現(xiàn)金率為負(fù)28%,到了2016年,增長率下降到28%,平均收益率3%。這一變化是可以預(yù)見的,隨著Salesforce、Workday這樣的公司越來越大,他們的增長率在下降、利潤率在上升。

現(xiàn)金流收益率

事實上,在IPO前幾年的SaaS公司通常擁有最高的效率分。目前云公司在IPO前三年的平均效率分為73%,而在IPO之后的只有30%左右。最出色的云公司(已經(jīng)上市)在早期快速發(fā)展階段的效率分非常高,但隨著企業(yè)日漸成熟,增長率下降、自由現(xiàn)金流收益率增加。但公司利潤的增長很少能跟得上公司發(fā)展速度,所以整體的效率分就會降低。

IPO、Pre-IPO 階段SaaS公司效率分情況

效率分情況

并不是只有公眾投資者才關(guān)注效率分。下面的圖表列出了部分上市SaaS公司2016年的效率分情況,其中四家公司已經(jīng)被收購或合并,包括Fleetmatics、LinkedIn、LogMeIn、Marketo)。

并購發(fā)生時,這四家公司中有三家效率分排在前十一。這些公司屬于不同的行業(yè),但他們的增長率和相對收益率都排名前列。

除此之外,和它們的效率分相比,這些公司的收購價格相對便宜。效率分排前十位的公司以中位數(shù)8倍的倍數(shù)出售,而且Fleetmatic的出售價格僅為4.8倍,LinkedIn和LogMeIn以6.9倍出售。

效率分排名

上市SaaS公司效率分排名,紅色為已被并購公司

那么,下一家被收購的上市SaaS公司會是誰呢?

我們認(rèn)為是網(wǎng)絡(luò)安全公司Qualys。Qualys的效率分排名前十,自由現(xiàn)金流收益率為23%,增長率為21%,但交易價格僅僅是公司營收的5.5倍,遠(yuǎn)低于同類公司。


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