在過去的幾個月當(dāng)中，NetSuite、Marketo、LinkedIn、Fleetmatics和LogMeIn相繼被并購，總值超過500億美元。按照這個節(jié)奏，上市SaaS公司可能會成為稀有動物。很明顯，PE投資人和科技巨頭已經(jīng)看到了SaaS公司的機(jī)遇和價值。
40%法則（增長率+利潤率=40%）是風(fēng)險投資人判斷SaaS公司的一個技巧。40%法則非常容易計算，你只需要把增長率和收益率相加。我們投資的公司和一些潛在的投資對象經(jīng)常問我們?nèi)绾纹胶庠鲩L和盈利。公司當(dāng)然要專注于增長，但增長是需要成本的。因此，我們使用了一個新的方法來替代40%法則：高效增長（efficient growth）。
我們提出了“效率分”（Efficiency Score）這一概念，通過計算一家公司效率分，增長率+自由現(xiàn)金流收益率（自由現(xiàn)金率/凈銷售額）來衡量企業(yè)的效率。這一簡單的計算方法能夠量化一家云企業(yè)的增長效率。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，效率分也會隨之發(fā)生變化。但總的來看，對于IPO幾年后的SaaS公司來說，效率分在40%以上就是很優(yōu)秀的了。
舉個例子：上市SaaS公司2016年預(yù)期平均年增長率28%、自由現(xiàn)金流收益率3%，那么效率分就是31%。目前上市SaaS公司中，有近一半的公司效率分超過40%。
但效率分就能代表一切嗎？
事實上，我們發(fā)現(xiàn)上市SaaS公司的效率分和營收倍數(shù)（revenue multiple）有70%以上的相關(guān)性。營收倍數(shù)=公司估值/營收，這也是投資人對股票定價的一個標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。營收倍數(shù)排名前四分之一的上市SaaS公司的平均效率分是44%，而后四分之一的公司只有9%。
公眾投資者不知道應(yīng)該把資金投資到那里，現(xiàn)在他們只需要兩個數(shù)字，在15秒以內(nèi)就能夠?qū)σ患夜镜耐顿Y價值有一個基本的判斷。
SaaS公司的發(fā)展情況怎么樣？
出乎意料的是，近四年來SaaS公司一直都保持較為穩(wěn)定的效率分——平均在28%到31%之間。然而，隨著上市SaaS公司的成熟，效率分的構(gòu)成也發(fā)生了很大的變化。2012年，上市SaaS公司的平均年增長率是55%，自由現(xiàn)金率為負(fù)28%，到了2016年，增長率下降到28%，平均收益率3%。這一變化是可以預(yù)見的，隨著Salesforce、Workday這樣的公司越來越大，他們的增長率在下降、利潤率在上升。
事實上，在IPO前幾年的SaaS公司通常擁有最高的效率分。目前云公司在IPO前三年的平均效率分為73%，而在IPO之后的只有30%左右。最出色的云公司（已經(jīng)上市）在早期快速發(fā)展階段的效率分非常高，但隨著企業(yè)日漸成熟，增長率下降、自由現(xiàn)金流收益率增加。但公司利潤的增長很少能跟得上公司發(fā)展速度，所以整體的效率分就會降低。
并不是只有公眾投資者才關(guān)注效率分。下面的圖表列出了部分上市SaaS公司2016年的效率分情況，其中四家公司已經(jīng)被收購或合并，包括Fleetmatics、LinkedIn、LogMeIn、Marketo）。
并購發(fā)生時，這四家公司中有三家效率分排在前十一。這些公司屬于不同的行業(yè)，但他們的增長率和相對收益率都排名前列。
除此之外，和它們的效率分相比，這些公司的收購價格相對便宜。效率分排前十位的公司以中位數(shù)8倍的倍數(shù)出售，而且Fleetmatic的出售價格僅為4.8倍，LinkedIn和LogMeIn以6.9倍出售。
上市SaaS公司效率分排名，紅色為已被并購公司
那么，下一家被收購的上市SaaS公司會是誰呢？
我們認(rèn)為是網(wǎng)絡(luò)安全公司Qualys。Qualys的效率分排名前十，自由現(xiàn)金流收益率為23%，增長率為21%，但交易價格僅僅是公司營收的5.5倍，遠(yuǎn)低于同類公司。
