事項：中國證券網1月11日晚間報道，發改委與中煤協、中電聯、中鋼協簽訂了《關于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄》(下稱“《備忘錄》”)。《備忘錄》明確，2016年到2020年期內，在煤炭綜合成本的基礎上，充分考慮煤炭市場發展情況、經濟社會發展水平、社會可承受能力的因素，按照兼顧煤電、煤鋼雙方健康穩定發展的原則，原則上以年度為周期，建立電煤鋼煤中長期合作基準價格確定機制，以重點煤電、煤鋼企業中長期基準合同價為基礎，建立價格異常波動預警機制。

價格為目標，產量調控思路逐步清晰，政策確定性增強。2016年煤炭行業的供給側改革對煤價回暖起到了關鍵作用，實際上供給側改革包括兩方面內容：一是去產能，二是減量化生產，即276個工作日制度。目前，2017年去產能的政策目標已經逐漸明確，但減量化生產制度是否恢復市場預期還存在分歧。上述《備忘錄》的簽訂，明確了對減量化生產這一政策工具調控原則，使產量調控思路更加清晰，增強了政策的確定性。

動力煤價的政策區間或在470~600元/噸，2017年動力煤價難超預期。《備忘錄》將動力煤的價格區間劃分為三個區域：綠色區域(價格正常)，藍色區域(價格輕度上漲或下跌)，紅色區域(價格異常上漲或下跌)。價格處于綠色區域時，政策將不進行干預，不采取調控措施；處于藍色區域時，重點加強市場監測，密切關注生產和價格變化情況，適時采取必要的引導措施；價格位于紅色區域，會啟動平抑煤炭價格異常波動的響應機制。因此，如報道屬實，總體而言，動力煤的價格或出現政策底和政策頂，按照紅色區域劃分標準，2017年煤價在470～600元之間波動概率較大。即便這一區間的最低限是470元/噸，還基本與2016年均價持平，動力煤價雖然難超預期，但全年均價和盈利能力改善趨勢明確。

焦煤價格彈性仍在，仍有超預期的可能。雖然《備忘錄》中也提及了建立焦煤價格波動的預警機制，但只是倡議焦煤企業對部分下游客戶給予價格優惠，并未明確提出價格波動區間和價格預警的具體措施，因此，如報道屬實，從政策來講，對焦煤價格的調控力度會比較弱。在基本面的支撐下，焦煤價格季節性仍有超預期的可能。

風險因素：監管政策放松階段，煤炭企業出現超產；大氣污染治理、節能減排政策力度加大，影響煤炭需求。

投資策略：看好Q1季行情，建議逢低布局。2017年隨著去產能的推進，煤價料將繼續維持高位，煤炭股的業績安全邊際將大為提高。目前板塊經過前期調整，主流品種P/B估值在1.3～1.5x之間，屬于歷史估值的低位水平。考慮到春節后開工情況或延續去年下半年高位，有望帶來焦煤價格超預期，加之國企改革等催化劑，我們看好煤炭板塊一季度行情，建議逢低布局，但不建議追高，關注ST山煤(市值小、公司積極優化資產質量、提升應能力)、潞安環能、冀中能源、盤江股份(彈性好的龍頭公司區域龍頭公司)、中國神華(業績穩健、低估值、產業鏈一體化標桿)。