事項:中國證券網1月11日晚間報道,發改委與中煤協、中電聯、中鋼協簽訂了《關于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄》(下稱“《備忘錄》”)。《備忘錄》明確,2016年到2020年期內,在煤炭綜合成本的基礎上,充分考慮煤炭市場發展情況、經濟社會發展水平、社會可承受能力的因素,按照兼顧煤電、煤鋼雙方健康穩定發展的原則,原則上以年度為周期,建立電煤鋼煤中長期合作基準價格確定機制,以重點煤電、煤鋼企業中長期基準合同價為基礎,建立價格異常波動預警機制。
價格為目標,產量調控思路逐步清晰,政策確定性增強。2016年煤炭行業的供給側改革對煤價回暖起到了關鍵作用,實際上供給側改革包括兩方面內容:一是去產能,二是減量化生產,即276個工作日制度。目前,2017年去產能的政策目標已經逐漸明確,但減量化生產制度是否恢復市場預期還存在分歧。上述《備忘錄》的簽訂,明確了對減量化生產這一政策工具調控原則,使產量調控思路更加清晰,增強了政策的確定性。
動力煤價的政策區間或在470~600元/噸,2017年動力煤價難超預期。《備忘錄》將動力煤的價格區間劃分為三個區域:綠色區域(價格正常),藍色區域(價格輕度上漲或下跌),紅色區域(價格異常上漲或下跌)。價格處于綠色區域時,政策將不進行干預,不采取調控措施;處于藍色區域時,重點加強市場監測,密切關注生產和價格變化情況,適時采取必要的引導措施;價格位于紅色區域,會啟動平抑煤炭價格異常波動的響應機制。因此,如報道屬實,總體而言,動力煤的價格或出現政策底和政策頂,按照紅色區域劃分標準,2017年煤價在470~600元之間波動概率較大。即便這一區間的最低限是470元/噸,還基本與2016年均價持平,動力煤價雖然難超預期,但全年均價和盈利能力改善趨勢明確。
焦煤價格彈性仍在,仍有超預期的可能。雖然《備忘錄》中也提及了建立焦煤價格波動的預警機制,但只是倡議焦煤企業對部分下游客戶給予價格優惠,并未明確提出價格波動區間和價格預警的具體措施,因此,如報道屬實,從政策來講,對焦煤價格的調控力度會比較弱。在基本面的支撐下,焦煤價格季節性仍有超預期的可能。
風險因素:監管政策放松階段,煤炭企業出現超產;大氣污染治理、節能減排政策力度加大,影響煤炭需求。
投資策略:看好Q1季行情,建議逢低布局。2017年隨著去產能的推進,煤價料將繼續維持高位,煤炭股的業績安全邊際將大為提高。目前板塊經過前期調整,主流品種P/B估值在1.3~1.5x之間,屬于歷史估值的低位水平。考慮到春節后開工情況或延續去年下半年高位,有望帶來焦煤價格超預期,加之國企改革等催化劑,我們看好煤炭板塊一季度行情,建議逢低布局,但不建議追高,關注ST山煤(市值小、公司積極優化資產質量、提升應能力)、潞安環能、冀中能源、盤江股份(彈性好的龍頭公司區域龍頭公司)、中國神華(業績穩健、低估值、產業鏈一體化標桿)。