在加入BAI（貝塔斯曼亞洲投資基金）之前，趙鵬嵐先后在瑞銀及摩根大通從事過3年投行工作，談及從投行轉(zhuǎn)入VC行業(yè)后自己的最大變化，他的結(jié)論是：“我的性格變得更較真，并且更加擅長不斷否定自己的既有觀念。”
他的工作模式也從“驗證這家公司為什么好”切換為不斷試圖證偽，并用挑剔的眼光辨識創(chuàng)業(yè)者所說的話及創(chuàng)業(yè)公司的模式。
趙鵬嵐在進入BAI的兩年內(nèi)，出手投資并管理易鑫金融、樂信集團（分期樂）、農(nóng)分期、美信金融、匯聯(lián)金科等互聯(lián)網(wǎng)金融項目，并兼顧企業(yè)服務、消費等領(lǐng)域。同時，他形成兼顧“板塊和基本面”的投資邏輯，既關(guān)注公司是否具有板塊效應，也關(guān)注其商業(yè)模式的創(chuàng)新是否有帶來財務盈利的可能性。
剛獲得“卓·2016小飯桌30歲以下新銳投資人”獎項，趙鵬嵐與記者聊了聊他在金融投資方面的心得，以及2017年的新變化。
以下為對話：
小飯桌：你一直關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域投資，在這方面有哪些投資心得？
趙鵬嵐：互聯(lián)網(wǎng)金融的概念其實很泛，有互聯(lián)網(wǎng)信貸、證券、保險、支付、眾籌、企業(yè)金融及數(shù)據(jù)風控服務等板塊，其中互聯(lián)網(wǎng)信貸又分為資產(chǎn)端和資金端。廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)信貸，即所謂P2P、消費金融等方面，雖然券商和保險也有投資機會，但網(wǎng)絡信貸的發(fā)展階段更加成熟。
BAI近兩年在金融的布局比較明確集中在信貸板塊的資產(chǎn)端。中國資金其實流動性充裕，但出口單一。由于GDP增速下降，導致資產(chǎn)價值上升速度放緩，隨之收益率和資產(chǎn)質(zhì)量下降，總體而言，傳統(tǒng)意義上的中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端缺失，但通過互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新而形成的新型資產(chǎn)類型會不斷出現(xiàn)。因此從價值鏈上看，資產(chǎn)端獲得了更高的溢價。
雖然中國經(jīng)濟增速為6.7%，但許多行業(yè)增速超過20%，需要大量信貸資金進行滲透。
此外，金融不應該被當作獲取暴利的杠桿，而應該服務于實體經(jīng)濟，如果金融背后沒有一個快速上升的實體做支撐，其背后的泡沫一定會破裂。
所以，我們會尋找值得信貸資金滲入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行投資。消費金融就是其一。我們2014年就開始布局消費金融，當時看到中國經(jīng)濟靠內(nèi)需和消費驅(qū)動是比較明顯的趨勢，但個人的信用杠桿供應缺失，一定有大機會。于是，我們便尋找什么樣的消費人群能夠支撐起優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量，同時又適合創(chuàng)業(yè)公司切入，經(jīng)過一番調(diào)查最終鎖定的群體是：
學生人群，他們消費場景為分期消費3C電子產(chǎn)品，我們投了分期樂；
車主人群，我們投的易鑫金融就是給想提前購車的消費人群，提供二手車、新車貸款。
小飯桌：投資消費金融，如何對項目的風控體系進行評估？
趙鵬嵐：風控是一門很深的學問，個人一直認為現(xiàn)在市面上互聯(lián)網(wǎng)金融公司的風控水平，尚沒有超越傳統(tǒng)金融機構(gòu)。從表面上看，互聯(lián)網(wǎng)金融公司好像能夠做傳統(tǒng)金融機構(gòu)做不了的事情，但互聯(lián)網(wǎng)金融風險偏好高，這些公司所能承擔的風險相應地高于傳統(tǒng)金融機構(gòu)，本質(zhì)上是在做次信用人群。
整個消費金融的資產(chǎn)質(zhì)量，目前還是由中國人極高的儲蓄率和上升的可支配收入支撐著，而非風險定價。相比較而言，美國的消費金融依靠風險定價，因為中產(chǎn)階級人群趨于成熟。
小飯桌：從2014年到2016年，資產(chǎn)端發(fā)生了哪些變化？
趙鵬嵐：2016年，消費金融領(lǐng)域已經(jīng)成為一片紅海。現(xiàn)在不光創(chuàng)業(yè)者看中這塊市場，銀行、信托、保險等資金體量上萬億的傳統(tǒng)金融機構(gòu)也開始大面積涉足消費金融，它們讓創(chuàng)業(yè)公司先去驗證資產(chǎn)是否具備價值，再決定是否進入。
消費金融成為紅海，我們就不會再追漲。與此同時，另一個群體進入我們的視線——農(nóng)業(yè)金融，反映到投資標的上，我們投了農(nóng)分期。
農(nóng)戶經(jīng)濟是一個上升的實體，但農(nóng)村群體太龐大，如果將有農(nóng)村戶口的群體都叫農(nóng)村人的話，這個群體有6億人。但大家對農(nóng)村信用的固有印象是騙貸風險更高，因此形成了價值洼地。我們從中剝開不確定性因素，發(fā)現(xiàn)有一個群體叫“農(nóng)戶”，這個群體人數(shù)在極速上升。
中國真正的散戶農(nóng)民已經(jīng)成為最后一代農(nóng)民，基本只有“60后”的散戶農(nóng)民還在種所謂一畝三分地，他們老去之后，會將手上的土地流轉(zhuǎn)到大農(nóng)戶手中。很快，大型農(nóng)戶會掌握中國糧食生產(chǎn)，這部分群體對于金融杠桿極度需求，但幾乎沒有機構(gòu)能為他們提供足夠的金融杠桿，而他們的凈資產(chǎn)和現(xiàn)金流甚至會超過一家小微企業(yè)。
金融機構(gòu)的成長永遠伴隨實體經(jīng)濟增長，如果農(nóng)戶群體或中國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化要成長，一定會伴隨著一部分金融機構(gòu)成長，而傳統(tǒng)的國有農(nóng)商行或農(nóng)業(yè)銀行的成本結(jié)構(gòu)，決定他們不會觸碰這種需要極度下沉的業(yè)務，但卻十分適合金融創(chuàng)業(yè)者切入。
這是我們在信貸投資方面的思路。
小飯桌：BAI在互聯(lián)網(wǎng)金融板塊布局的都是資產(chǎn)端，在資金端還有哪些投資機會？
趙鵬嵐：在尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時代，不代表資金端沒有機會。2012年之前，資金端的投資機會已經(jīng)基本飽和，挖財、銅板街這種大型資金端利用互聯(lián)網(wǎng)流量紅利快速崛起。
而今，更多的資金端機會來源于，你如何激發(fā)現(xiàn)有傳統(tǒng)金融機構(gòu)的存量資金。我一直覺得，銀行、保險等金融機構(gòu)對于新型資產(chǎn)端持觀望態(tài)度，如果得到正面驗證，他們會大舉進攻，而他們的資金成本是現(xiàn)有資產(chǎn)端的資金成本的一半，甚至三分之一。2016年末和2017年初已有此跡象。
這會帶來又一波互金大爆發(fā)，但供需市場的資金對接需要橋梁。比如銀行這樣的金融機構(gòu)不可能一家一家去尋找資產(chǎn)端，主動給你放貸，在資金端和資產(chǎn)端之間需要有中介。我們相信，互聯(lián)網(wǎng)公司或技術(shù)驅(qū)動公司會完成這個對接，因為傳統(tǒng)金融機構(gòu)的成本結(jié)構(gòu)注定其無法做小而分散的事情，而互聯(lián)網(wǎng)公司恰恰最擅長做。
如果傳統(tǒng)金融機構(gòu)愿意擁抱新型資產(chǎn)端，我覺得會產(chǎn)生一個核裂變。但我們也還在看，這個領(lǐng)域尚沒有跑出來的玩家。
小飯桌：2016年互聯(lián)網(wǎng)金融步入紅海，2017年你將如何做轉(zhuǎn)型？
趙鵬嵐：2017年，我要“去金融化”，不追漲殺跌。對我而言，投資金融項目不代表只看金融領(lǐng)域，我的整個投資邏輯都是動態(tài)的。
總體的投資大邏輯，是兼顧“板塊效應”和“基本面”。板塊效應，指的是創(chuàng)業(yè)項目是否真正切入剛需，同時又符合該領(lǐng)域的長期發(fā)展趨勢。基本面，指的是項目本身是否通過聰明的商業(yè)模式創(chuàng)新而具備財務收益、是否有規(guī)模盈利潛力。
在流量紅利殆盡的時候，我不太投那些只有板塊效應，沒有基本面的公司。但具備了基本面不代表公司現(xiàn)在就要有利潤，而是其經(jīng)濟模型在理想狀態(tài)下能夠跑出來。
金融就是一個很好的板塊，因為它同時占據(jù)板塊效應和基本面。除此之外，一些交易平臺也兼具這兩個特征。
小飯桌：投資一家公司后，你如何觀察其成長狀況？
趙鵬嵐：我?guī)缀鯚o時無刻不在自我復盤，當我們投資一家公司的時候，所觀察到的點比較宏觀，BAI相信“主動管理”這件事。
在主動管理的狀態(tài)下，你所看到的公司的每個微觀層面都會反作用于你過去所做的投資決策，或?qū)Ξ斚聽顟B(tài)的判斷。這也是我們這行比較糾結(jié)的地方，當所投項目利空的時候，你不斷反思自己當時的判斷是否有誤；當項目利好的時候，又會反思當時是否已經(jīng)預測到。
我對于所投項目的觀察分為三步：
1、投進去之后，公司能做到什么程度；
2、1～2年后，這家公司會做到什么地步；
3、最終，這家公司的end game會是什么狀態(tài)？
很多人投對了一家公司后，卻不知道為什么投對了。大家都在吹捧這個投資人很厲害的時候，你讓他再做一遍，他很可能做不到。
這種主動管理和復盤是一個不斷修行的過程，包括如何給公司設(shè)定目標或預期，其本身就是一件十分復雜、有技術(shù)含量的事情。
小飯桌：你的投資頻率是怎樣的？
趙鵬嵐：我不追求量，我們內(nèi)部有一個Practicing，看一個行業(yè)往往從最好的公司看起，也許未必會有投資機會，但一定要把自己的品味意識提上去，建立自己對于好公司的認知。
我個人做投資會掃行業(yè)，所有案子都看一遍，將整個行業(yè)摸清楚后，再進行挑選。如果掃行業(yè)的話，一天會約五六家公司，但真正投資的不會很多。
小飯桌：你傾向于投資什么樣的創(chuàng)業(yè)者？
趙鵬嵐：有三個標準。
第一，他／她見過大錢；
第二，創(chuàng)業(yè)者在能力上具備一定的經(jīng)驗，性格上不太斯文；
第三，他／她不是只為自己的個人財富、身價創(chuàng)業(yè)，而是真正想做一件事情來解決一個人群的問題。
看人是一件需要修煉的事情，很難說自己能夠特別準地看人，還在一個學習的過程中。我的理性大于感性，做投資還是會看數(shù)據(jù)、基本面、模型，腦子中不斷進行各種計算，但有時候你機關(guān)算盡，也算不出一個偉大的公司，這是一把“雙刃劍”，容易矯枉過正。
做投資是一件復雜的事情，無法一言道盡，保持敬畏之心。
