上周包括銅、鐵礦石等基本金屬創下數月來最大周線跌幅，剛剛露頭的大宗商品熱潮真面料退潮風險?

首先是鐵礦石熱潮迅速回落。2月底時，國際基準芝商所Nymex62%品位鐵礦石期貨價格跳漲6%，突破每噸92美元，創下2014年8月來最高。之后，鐵礦石一路回調，回落至84美元/噸。

芝商所鐵礦石每周通訊引述SteelHome數據指出，中國港口鐵礦石庫存量高達130萬噸，是2004年最高水平，加上鋼鐵價格低企，牽制了鐵礦石價格進一步上升，尤其后者已升至多年新高。中國將削減鋼鐵產能5000萬噸，這或在鐵礦石價格帶來短暫支持，但因未來用量亦可減少，長遠計則有可能帶來負面影響。

芝商所鐵礦石產品組合 ——交易量和持倉量 (3月6日至10日)

不過，從芝商所鐵礦石期權的每周交易量和持倉量明細來看，看漲期權比例占大多數，似乎反映市場正伺機低位反彈。

“銅”博士處境也不佳，盡管本周有所反彈，但是銅價上周連續四個交易日走低后，芝商所COMEX銅期貨價格當周累計下跌超過3%，目前跌至2月初以來水平。

COMEX銅半年走勢圖

回顧由2016年10月下旬以來COMEX銅展開強勢升浪，半年間走高近29%，芝商所資深經濟學家Erik Norland 認為，銅市升浪可否維持要看三大因素：

第一、中國消耗了全球銅供應的45%，而GDP維持6.5%目標增長，已穩定市場信心并足夠讓銅市從低谷反彈，但公營和私營債務水平非常高，經濟或進一步放緩，這或對銅價帶來短期壓力。

第二、美國總統特朗普的大計令人期待，但減稅和財政刺激必須得以落實，才可讓銅價上漲持續下去。

第三、智利主要銅礦罷工雖然接二連三，但能持續多久?因銅礦開采相當有利可圖，COMEX銅每磅總成本2.1美元，但現價約2.7美元。

多頭踩踏引發“多殺多”

原油和銅價的回落背后，是之前大宗商品投機性力量過于集中，疊加美聯儲加息預期引發的集中爆發。

據花旗銀行統計，全球范圍內，1月資管行業管理的大宗商品資產價值達到3910億美元，環比上漲7%，同比漲幅則達到驚人的50%。主動型基金的多頭倉位則升至2014年來最高。

去年全年，衡量商品期貨的的標普GSCI指數上漲28%，創2009年來最大年度漲幅。

此前銅價暴漲受到了供給中斷因素擾亂。全球兩大最重要的銅供應國均發生嚴重罷工。智利的Escondida銅礦及印尼Grasberg銅礦分別因為罷工及出口禁令而停產。而隨著印尼銅出口禁令逐步廢除，以及智利銅礦復工，銅供應供給風險正在消退。

而鐵礦石的暴漲則收到中國國內黑色系暴漲推波助瀾。

2月底時大連鐵礦石突破每噸740元，連漲一周后，重回兩年前歷史最高位。中國國內鐵礦石、銅價引發的上漲狂潮，蔓延到了整個“黑色金屬”系，之后中國發改委就背后是否涉及投機性炒作和擾亂市場價格秩序的行為展開調查。隨著中國國內“黑色系”熱潮消退，國際期貨市場投機情緒有所消退。

而在耶倫釋放3月加息信號，美聯儲加息預期推高美元，并最終引發大宗商品集體下挫。

中國需求回暖 分析師依然看高后市

不過投機面引發的技術面下行，依然掩蓋不了大宗商品向好基本面。事實上隨著中國經濟觸底反彈，示包括銅、鋅、鋁、鐵礦石在內等基礎金屬大宗商品本周均大幅上漲。

最新數據顯示，中國1-2月規模以上工業增加值同比增速回升至6.3%，高于預期的6.2%，以及前值的6%。

原油加工量同比增長4.3%，達9076萬噸。據路透測算，這相當于1123萬桶/日，僅次于去年12月1126萬桶/日的歷史新高。十種有色金屬同比增速由去年12月的9.2%擴大至11.7%;

中國是全球最大鐵礦石進口國，全球銅需求的近一半都來自于中國，中國制造業改善或支撐銅、鐵礦石、原油等大宗商品繼續反彈。

澳新銀行(ANZ)在研究報告中稱：“供應面問題應會繼續支撐金屬價格;但在美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會議及其它一些重要經濟事件到來前，投資者或許依然謹慎。”

摩根士丹利(Morgan Stanley)發布大宗商品前景報告，盡管近期原材料價格有所下降，但該行依舊對其持“耐心看漲”的態度。同時，貴金屬是摩根士丹利最為看好的大宗商品，并且在基本金屬中看好鎳。

該行分析師Tom Price以及Susan Bates在報告中寫道，“我們承認近期的‘價格信號有所停滯’，之所以做出看漲的預測，主要是基于美國大型且長期的基礎設施重建，以及中國對其材料密集增長周期成熟階段的信貸支持。”