李錄，美國喜馬拉雅資本創始人，是真正的價值投資理念的踐行者，目前管理50億美元資產，查理·芒格家族資產的主要管理者。曾被外界盛傳為巴菲特繼承人。李錄在本文闡述了“價值投資”的四個要素。 

就我能夠觀察到的，就我能夠用數據統計來說話的，真正能夠在長時間里面可靠、安全地給投資者帶來優秀長期回報的投資理念、投資方法、投資人群只有一個，就是價值投資。如果我必須要用長期的業績來說明，我發現真正能夠有長期業績的人少之又少。而所有真正獲得長期業績的人幾乎都是這樣的投資人。

能夠獲得長期業績的價值投資人幾乎在所有的各個時代都有。在當代，巴菲特的業績是57年，其他還有一些大概在二、三十年左右。這些人清一色都是價值投資者。

那么什么是價值投資呢？價值投資最早是由本杰明格雷漢姆在八、九十年前左右最先形成的一套體系。在價值投資中，今天重要的領軍人物、代表人物當然就是我們熟知的巴菲特先生了。價值投資的理念只有四個。前三個都是巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆的概念，最后一個是巴菲特自己的獨特貢獻。

第一，股票不僅僅是可以買賣的證券，實際上代表的是對公司所有權的證書，是對公司的部分所有權。這是第一個重要的概念。投資股票實際上是投資一個公司，公司隨著GDP的增長，在市場經濟持續增長的時候，價值本身會被不斷地創造。那么在創造價值的過程中，作為部分所有者，我們持有部分的價值也會隨著公司價值的增長而增長。那么如果我們以股東形式投資，支持了這個公司，那么我們在公司價值增長的過程中分得我們應得的利益，這條道是可持續的。什么叫正道，什么叫邪道？正道就是你得到的東西是你應得的東西，所以這樣的投資是一條大道，是一條正道。可愿意這樣理解股票的人少之又少。

第二，理解市場是什么。股票一方面是部分所有權，另一方面它確確實實也是一個可以交換的證券，可以隨時買賣。這個市場里永遠都有人在叫價。那么怎么來理解這個現象呢？在價值投資人看來，市場的存在只是為了你來服務的。能夠給你提供機會，讓你去購買所有權，也會給你個機會，在你很多年之后需要錢的時候，能夠把它出讓，變成現金。所以市場的存在是為你而服務的。這個市場從來都不能告訴你，真正的價值是什么。它告訴你的只是價格是什么，你不能把市場當作你的一個老師。你只能把它當作一個可以利用的工具。這是第二個非常重要的觀念。但這個觀念又和幾乎95%以上市場參與者的理解正好相反。

第三，投資的本質是對未來進行預測，而預測能得到的結果不可能是百分之百準確，只能是從零到接近一百。那么當我們做判斷的時候，就必須要預留很大的空間，叫安全邊際。因為你沒有辦法分辨，所以無論你多有把握的事情都要牢記安全邊際，你的買入價格一定要大大低于公司的內在價值。這個概念是價值投資里第三個最重要的觀念。因為有第一個概念，股票實際上是公司的一部分，公司本身是有價值的，有內在的價值，而市場本身的存在是為你來服務的，所以你可以等著當市場價格遠遠低于內在價值的時候再去購買。當這個價格遠遠超出它的價值時就可以出賣。

這樣一來如果對未來的預測是錯誤的，我至少不會虧很多錢；那么常常即使你的預測是正確的，比如說你有80%、90%的把握，但因為不可能達到100%，當那10%、20%的可能性出現的時候，這個結果仍然對你的內生價值是不利的，但這時如果你有足夠的安全邊際，就不會損失太多。假如你的預測是正確的，你的回報就會比別人高很多很多。你每次投資的時候都要求一個巨大的安全邊際，這是投資的一種技能。

第四，巴菲特經過自己五十年的實踐增加了一個概念：投資人可以通過長期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能夠對某些公司、某些行業獲得超出幾乎所有人更深的理解，而且能夠對公司未來長期的表現，做出高出所有其他人更準確的判斷。在這個圈子里面就是自己的獨特能力。

能力圈概念最重要的就是邊界。沒有邊界的能力就不是真的能力。如果你有一個觀點，你必須要能夠告訴我這個觀點不成立的條件，這時它才是一個真正的觀點。如果直接告訴我就是這么一個結論，那么這個結論一定是錯誤的，一定經不起考驗。能力圈這個概念為什么很重要？是因為“市場先生”。市場存在的目的是什么？對于市場參與者而言，市場存在的目的就是發現人性的弱點。你自己有哪些地方沒有真正弄明白，你身上有什么樣的心理、生理弱點，一定會在市場的某一種狀態下曝露。

市場本身是所有人的組合，如果你不明白自己在做什么，這個市場一定在某一個時刻把你打倒。這就是為什么市場里面聽到的故事都是大家賺錢的故事，最后的結果其實大家都虧掉了。人們總能聽到不同新人的故事，是因為老人都不存在了。這個市場本身能夠發現你的邏輯，發現你身上幾乎所有的問題，你只要不在能力圈里面，只要你的能力圈是沒有邊界的能力圈，只要你不知道自己的邊界，市場一定在某一個時刻某一種形態下發現你，而且你一定會被它整得很慘。

只有在這個意義上投資才真正是有風險的，這個風險不是股票價格的上上下下，而是資本永久性地丟失，這才是真正的風險。這個風險是否存在，就取決于你有沒有這個能力圈。而且這個能力圈一定要非常狹小，你要把它的邊界，每一塊邊界，都定義得清清楚楚，只有在這個狹小的邊界里面才有可能通過持續長期的努力建立起真正對未來的預測。這是巴菲特本人提出的概念。

這四個方面合起來就構成了價值投資全部的含義、最根本的理念。價值投資的理念，不僅講起來很簡單、很清晰，而且是一條大道、正道。正道就是可持續的東西。什么東西可持續？可持續的東西都具有一個共同的特點，就是你得到的東西在別人看來，在所有其他人看來，都是你應得的東西，這就可持續了

價值投資告訴你投資股票，其實是在投資公司的所有權。投資首先幫助公司的市值更接近真實的內在價值，對公司是有幫助的。你不僅幫助公司不斷地增長自己的內在價值，而且，隨著公司在3.0文明里不斷增長，因為增長造成的公司內生價值的不斷增長，你分得了公司價值的部分增長，同時為客戶提供持續、可靠、安全的回報，你對客戶提供的也是長期的東西。最后的結果幫助了經濟，幫助了公司，幫助了個人，也在這個過程里面幫助了自己，這樣你得到的回報是你應得的。