星河研究院一直在持續關注SaaS領域的創業情況，最近他們在研究2017年SaaS領域投融資情況時發現，C輪成為了SssS企業的一個分水嶺。在C輪之前，投資者還愿意支付溢價估值，在C輪后就變得越來越謹慎，對SaaS企業的估值要求越來越嚴格。

已經上市的SaaS公司P/S倍數范圍也在變窄，基本在10倍以下，在收入不變的情況先，這說明它們的估值也在降低，導致投資機構通過SaaS公司上市而退出的形勢不容樂觀。

總之，有一部分創業者即將體驗到過山車般的感覺。今天，就分享一篇星河研究院對這一情況的研究發現。

C輪之前的平均融資金額呈上升趨勢

投資者還在為SaaS公司支付溢價估值

上圖是過去7年美國SaaS公司A輪、B輪、C輪和種子輪的融資金額平均數和中位數的對比，盡管在2016年有所波動，但基本上都呈上升趨勢。

比較2017年至今為止的各輪平均融資金額和近7年的最高值，我們觀察到A輪、B輪和種子輪的平均融資金額基本與最高值相差不大，這說明了在這幾個輪次，投資者還在為SaaS公司支付溢價估值。但C輪是例外，離最高值有不少的差距。我們認為這是因為越是到后期的輪次，投資機構對估值越敏感，越不愿意再為溢價估值買單。

今年將成5年來融資數量最少的一年

資本的集中造成早期估值升高

雖然每一輪次的平均融資金額在增長，但SaaS領域總的融資金額卻在下降（注：以下說的金額和數量的總數都是指種子輪－C輪的融資金額和數量）。2015年融資總金額達到了歷史最高點42億美元，2016年則減少了1/3，如果按照截止目前的數據趨勢，2017年總的融資金額將達到與2014年和2016年差不多的水平。

另外，SaaS公司的融資數量也在持續下跌，至今為止2017年的融資總數還不到200筆，按照目前的趨勢，2017年將成為自2012年以來融資數量最少的一年，相比2014年的最高點下降45%。

最終，大量的風險資本將會集中到越來越少的公司上，造成早期估值的升高。

上市公司的P/S倍數范圍變窄

投資機構通過上市退出風險大

同時我們還看到C輪的平均融資金額雖然比2016年有所增長，但離最高值仍有差距，再加上從公開市場看到的SaaS公司的估值下降，在早期為溢價估值付費的投資機構通過SaaS企業上市而退出的形勢不容樂觀。

因為一般SaaS公司上市的時候還沒有盈利，所以我們下面來看一下SaaS公司的P/S值。P/S值就是公司價值（如果是未上市就是公司估值，如果上市就是公司市值）與公司收入的比值（注：2017年的收入使用的是按目前為止收入數據估算的年化收入（forward revenue））。

公開市場中SaaS企業的P/S倍數的中位數在2014年達到最高點7.7倍，兩年后下降至最低點，此后雖有所上升，但也只達到5倍左右。

不僅僅是中位數下降了，上市公司的P/S倍數的范圍也在變窄。2014年，P/S倍數的范圍在1倍～20倍之間，而且還有許多超出這個范圍的異常高值。2015年縮小到1倍～15倍，現在更是縮小到1倍～10倍，而且基本沒有異常值，基本都在這個范圍內。

并購可能是更好的選擇

那為什么SaaS企業價值的范圍越來越窄？

SaaS已經不算新的領域了，SaaS第一股Salesforce已經上市13年了。在這十幾年的時間里，一方面公開市場的投資者在對一個SaaS公司進行評估時變得更為謹慎，而且評估的指標越來越復雜，例如加入了美元增值和貶值的指標；另一方面SaaS領域的標志性企業的增長放緩，使企業收入和利潤的增長都非常緩慢。

除此之外，下一代軟件公司還沒有形成規模，幾乎沒有上市公司。下一代軟件公司的增長速度和體量將會大于SaaS公司，等到這些公司上市的時候，P/S的倍數將有所上升。

相比于上市，并購市場正在為P/S倍數設定新的高值。思科在今年初收購AppDynamics時，P/S的倍數超過了當時最高倍數的50%，成為新的紀錄。并購現在占資本退出事件的80%左右，也許并購的P/S倍數將更能成為SaaS公司價值的參考。

參考文章：Tomasz Tunguz,“SaaS Fundraising in2017”,“The Narrowingof SaaS Valuations”.