浪潮起起伏伏，風口漲漲落落，風險投資者永遠在一旁守候，像伺機出擊的獵鷹。一方面，逐利的本性時常讓資本顯得無情或貪婪，有人抱怨資本“只會錦上添花，從不雪中送炭”；另一方面，無數改變時代的創業奇跡背后都有資本的身影，沒有資本做推手，創業“圣城”硅谷也會光芒不再。

與美國等更加成熟的市場相比，風險投資在中國真正崛起的歷史很短，短到還不曾經歷一個真正的周期。過去十年左右，國內創投圈沿著上揚的周期曲線一路高歌。進入2018年，種種跡象指向拐點的來臨：從狂熱轉向理性，從追逐規模轉向強調效率，從大范圍連接轉向單點突破……這些變化讓風險投資圈與創業圈一樣，開始步入洗牌階段。

在這個也許會留下記號的歷史節點，我們找到了GGV紀源資本管理合伙人符績勛，請他從投資人的視角聊了聊過去這段中國創投史上的“高光時刻”帶給他們的思考。

未來兩三年是投資最好的時候

《中歐商業評論》（以下簡稱CBR）：中國創投界在過去幾年經歷了一個明顯比過往發展迅猛的階段，“風口”變得異常密集，你如何看待這樣的變化？

符績勛：在我看來，國內創投界有好幾個關鍵的變化時點。

我最早是2000年來中國看項目做投資，2000年投資了百度。2000~2005年，其實中國還沒有被完全發現，2002 年還曾跌入低谷，直到2004年前后攜程、騰訊、百度等公司上市之后，中國的創投業才得到比較高度的認可或者說提高了一個級別。也正是從2005年起，紅杉、凱鵬華盈等陸續來到中國，我本人也是2005年底舉家搬遷到中國。因此，2005年算是一個新的元年。

2008年、2009年，金融風暴導致全球市場恐慌，全球創投業又一次跌到了低谷。在這個時期，互聯網公司展現出了更強的競爭力，不論騰訊還是京東，它們都因為效率更高而搶占了更大的市場，獲得了快速成長。在此期間，2009年中國創業板推出，后來中小板放開，造就了一股以人民幣基金為主的新勢力。這個階段大概持續到2010年、2011年。

2010年可以算是移動互聯網時代的開端，小米、滴滴、頭條為代表的一批新公司相繼崛起，由于移動的紅利在催化整個市場的發展，資本的助力也進一步加大，不管是人民幣基金還是美元基金，大家蜂擁而上。有人會覺得2011年、2012年是另一個元年，因為市場真的開始起飛，還出現了“只要在風口上，豬也能飛”的說法。

如今又過了六七年時間，我們進入了一個新的階段。移動的紅利期已經過去，市場進入調整期，原來那種粗放式的投資和投放無法再持續，大家開始更加理性，更加看重效率模型而非體量規模。加上2018年中國面臨內外部挑戰，經濟的不確定性增加，也加劇了資本的謹慎態度，人民幣基金受到的影響尤其大。

其實，資本過量的時候，效率是偏低的，投放相對粗放，因為錢太多了；回歸到理性的時候，反而是資本效率更高的時候。VC、PE應該是一種反周期的投資邏輯，你在市場頂點去投資，回報的倍數會低于市場低谷期。在我個人看來，未來兩三年反而會是投資最好的時候。

CBR：你從二十多年前開始做投資，經歷過創投圈的周期起伏，比如見證過硅谷從2000年前后的互聯網泡沫中獲得重生。冷熱交替是一種永遠在循環的周期現象嗎？

符績勛：對。尤其是面向創新創業的VC類投資，都有這樣一個周期。大家先是很踴躍、很興奮，甚至是過度踴躍、過度興奮、過度投放、過度補貼、過度估值……一切都是過度。就像一條向上的曲線，過了某個點之后，大家會突然覺得投入產出是有問題的，不符合此前的預期，之后就會回歸理性，甚至過度恐慌、過度保守。我覺得這是人性導致的，市場一直會在貪婪與恐懼之間徘徊。

眼下，我們正在慢慢進入一個理性期，是否會繼續冷，要看資本的環境。如果中美貿易矛盾加劇，國內經濟的壓力增大，資本的收縮力度就會更大，就有可能進入過度恐慌、過度保守的階段。整個市場會進入一輪洗牌，亂象減少，日漸穩定，越來越規范，效率也越來越高，市場中會逐漸形成一些寡頭。

投資也是一樣，先會經歷亂象，全民VC、全民PE，好像所有人都能做投資，但到了一定階段就會進入洗牌。2000年左右，美國也曾進入一個亂象叢生的時期，經過整合之后，好的資本會繼續運作下去，它們的規模體量會繼續增長，不好的就會退出市場。

CBR：從泡沫發展到頂點時的狀況來看，美國創投市場也是一樣的瘋狂和不理性嗎？ 

符績勛：我覺得這是人性，都是一樣的。當大家都在買眼球的時候，都在算一個眼球值多少錢的時候，沒人去關注一個用戶實際產生的價值是多少。不過，我們不應該用中國的今天去對比美國的今天，每個市場都有一個成長的過程。美國2000年的時候也一樣，比如早年美國有各種各樣的門戶，最后只剩幾家？也就是雅虎可以提一下，現在也不知所為。

出現亂象不僅是創業者的問題，還有資本的選擇問題。當資本越來越有選擇性的時候，這個亂象就會減少。比如，我看到ofo、摩拜、哈啰以后，就不會再去看別人，不會再去投一個其他顏色的單車，這就是我的選擇。資本少了之后，它的選擇也是很重要的。

CBR：有一種觀點認為，美國創業者會更看重原創，不像國內模仿成風，大家拿著相同的模式比拼，這加劇了亂象的出現。

符績勛：我個人認為模仿式創業的時代已經過去了。現在這個時代對創業者的要求更高，不只是懂產品、懂銷售就可以，創業者必須更加“全能”，跨界能力要更強。畢竟創業是一個少數人能做成的事情，既然如此，肯定要求差異性要強，我能做的別人不能做，我的成功概率才更高。

在過去這段由移動互聯網崛起帶來的紅利期里，大家都在買希望、買期望值，但最近一年左右，我們看到了大量的失望。很大一個原因是，大家沒有意識到創業本身不是一個大眾能做的事情，它是小眾才能做的事情。。

投資是在“投錯”和“錯過”之間找平衡

CBR：GGV在過去幾年投了不少風口企業，比如哈啰出行，當時摩拜、ofo勢頭已經很猛，你們為什么會選擇投哈啰？

符績勛：其實ofo和摩拜我們都看過，但是沒投。最開始，我們對整個單車的經濟模型是打了一個大問號的。2016年春夏是共享單車起量的時候，當時每輛車每天被騎的次數能達到四五次甚至七八次，但把時間拉長到全年，當車子數量增多、車子變舊之后，這種頻次能否持續是一個問題。另外，當車子增多之后，運營管理成本會增加。所以，整個模型沒法被證明。

后來我們投哈啰有幾個原因。楊磊是一個連續創業者，他做過愛代駕，還做過主打停車服務的車鑰匙，后來做了哈啰。他做的這些事情都跟出行服務有關系，在硬件、軟件、運營方面都做過探索，比如在技術上一開始就用了電子圍欄，解決了運營效率問題。其實一開始我也不太相信他，后來他去杭州、福州兩地試點投了一批車，跑了一個模型出來給我看，我開始覺得這件事是有可能的。

而且，他選擇的戰略很對，不打一線城市，而是打二三線，避開了激烈的戰斗和大量的浪費。單車的覆蓋半徑小，有時間窗口去搶占一定的市場空間，這讓我們覺得他有一線生機。我記得當時我拉了童士豪和李宏瑋一起，聽楊磊和他的團隊講了一個多小時，之后便一致同意給他幾百萬美元做一次試錯。之后我們又進行了多輪跟投。

CBR：過去幾年面對一些炙手可熱的風口，大家都在“搶跑”，你們也會有害怕錯過的心態嗎？

符績勛：我覺得大家都會有。投資有兩種錯誤：一種錯誤是你投了不該投的項目，第二種錯誤是你錯過了該投的項目，比如我們錯過了京東、今日頭條。投資永遠是在這兩種錯誤當中找平衡。第二種錯誤可能是更致命的，因為“投錯”也許只是投錯幾百萬美元，但“錯過”可能就是錯過幾十億美元。但過度地怕錯過也會導致盲目的投資。這里需要一種平衡。

CBR：GGV的風格是偏保守還是偏激進？

符績勛：我們的命中率比較高，我們過去投的290多個項目中有56家獨角獸。我們是一種偏狙擊手的打法，會在大的方向、大的趨勢中選擇某一個項目。這么多年下來，在選擇上做得還是不錯的，不一定投到第一，但會相對不錯。比如當年投土豆，原來是第一，后面是第二；投哈啰出行，從不知道第幾變成現在的第一。

要做到這一點并不容易，GGV靠的是一套體系，而不是靠一個人。就GGV而言，每個主導項目的合伙人的話語權比較大，而不是采用投票制，畢竟一個人花了三個月的時間去看一個項目，很難在一個小時里跟其他人完全說明白或者形成共識，只能基于對彼此的信任。其他人聽到項目的情況后，會基于經驗作出判斷，給出最直接的反饋，把意見充分給到主導人。最終，大多數情況下仍然是由項目的主導人來作決定。這對團隊之間的默契和信任要求很高，不是一時半會能實現的。

CBR：對于一些新成立的投資機構來說，它們是不是更容易受外部環境影響而作出一些不夠理性的決策？

符績勛：一些新的投資機構或者新的基金，往往會有一支小團隊，團隊沒有一起經歷過周期，信任更多是建立在友誼的基礎上，而不是建立在背靠背打過仗的基礎上，在市場恐慌或者受到宏觀壓力的情況下，彼此的信任與默契更容易受到挑戰，所以對很多團隊來說是一種考驗。

CBR：進入2018年，風口明顯少了很多，從投資上看還有哪些新機會？

符績勛：智能機普及帶來的大的紅利確實是消失了，因為不可能再有從10億人到20億人的增長，但產業里的機會仍然很多，只要效率不高就有改造的機會。未來我們還是可以看到一些風口和紅利，但改造的速度可能沒有原來那么快了，需要更長的時間去教育市場、改造市場，需要更重的工作。紀源已經開始布局，投了美菜、滿幫等一些產業互聯網領域的公司。

未來十年還會有哪些驅動力呢？我從投資的角度來看，

一是人工智能，隨著數據的積累呈幾何級數增加，加上算力、算法不斷演進，未來很多東西都會由人工智能驅動；

二是產業互聯網領域的機會；

三是中國在先進制造業方面的積累；

四是資本收縮、市場情緒低落帶來的周期性紅利。

歷史還會重演，但意識會進步

CBR：過去幾年的風口密集期對創業者群體也帶來了非常大的影響，你怎么看這一點？

符績勛：我覺得風口帶來的競爭也是一件好事。其實創業是一件很不容易的事情，如果沒有這種大的氛圍，也許很多人就不會有創業的決心。在這一輪周期紅利里，不僅僅是創業者自己被“洗腦”，廣大民眾也在被“洗腦”，比如《創業時代》這部電視劇就是在教育所有人。這讓大家更容易接受創業這個事情，這是一件好事。當然，負面的因素就是有噪聲，可能會產生很多無謂的投入和浪費。

CBR：到下一個周期到來時，包括不理性在內的負面情形會有所改善嗎？

符績勛：不會的，歷史一定還會重演。不過就創業者而言，創新創業的意識一定會有所提升。就好像之前大家買盜版DVD都覺得習以為常，但隨著消費意識的轉變、消費能力的提升，現在很多人會覺得買盜版有點low。在這方面，歐美可能跑在前面，但中國也會逐步跟上。只是中國的市場很大，比美國還要大四倍，在這樣的一個體量下，所需要的時間還是會更長一些。