2020年春節期間，新型冠狀病毒感染肺炎疫情迅速向全國蔓延，舉國上下共同抗擊疫情，為避免人口大規模流動和聚集，采取了居家隔離、延長春節假期等防控措施。

疫情將打斷中國經濟2019年底的弱企穩，在經濟下行壓力較大背景下，破6是大概率事件，一季度可能破5。疫情將對經濟影響有多大？如何應對？

1、疫情全面沖擊宏觀經濟、中觀行業和微觀個體

疫情影響是全面性的，但受影響程度不同。

1.1   對宏觀的影響：需求和生產驟降，投資、消費、出口均受明顯沖擊，短期失業上升和物價上漲

疫情對宏觀經濟的沖擊來自于需求和供給兩方面，即影響GDP核算中的支出法和生產法。

新冠肺炎疫情與2003年的非典疫情極為相似，從非典疫情可觀察疫情對經濟的影響路徑和程度。非典疫情主要影響當年二季度的經濟，新冠病毒的影響主要在今年一季度。2003年四個季度的GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，全年10%。2003年3-4月非典疫情大規模爆發，引起政府重視并采取相應措施，二季度中國GDP同比較一季度大幅快速回落2個百分點。廣州、北京等疫情較為嚴重的省市所受沖擊較大，二季度北京、廣州GDP累計同比分別為9.6%和13.4%，較1季度下滑3.1和0.5個百分點。

1.1.1  疫情沖擊需求，消費和投資需求大幅減少

從總需求來看，消費、投資、出口三駕馬車都將受到沖擊，消費和投資所受沖擊尤為嚴重。

第一，防控疫情需要人口避免大規模流動和聚集，隔離防控，因此大幅降低消費需求。受非典影響，2003年上半年居民減少外出，對餐飲、旅游等相關消費造成負面沖擊。2003年4-6月社會消費品零售總額同比分別為7.7%、4.3%、8.3%，較2002年同期分別減少0.5、5和0.3個百分點。而當6月疫情得到有效控制后，前期被抑制的消費需求大量釋放，7月社零同比迅速上升至9.8%。

第二，工人返城、工廠復工延遲，生產活動無法進行，制造業、房地產、基建投資短期基本停滯。

第三，一旦被WHO認定為疫區，出口可能受較大影響。若疫情升級為國際事件，國外將對來自疫區的商品提高準入門檻或直接禁止進入。非典對中國出口貿易影響相對有限，出口同比并未出現明顯下滑態勢，僅在2003年4月略微下滑。

1.1.2  疫情沖擊總供給，服務業和工業增加值大降，企業停工減產原材料、勞動力等生產要素流通受阻，物流、生產、銷售、回款等正常經營活動受到嚴重干擾，企業停工減產。

旅游、交運、餐飲住宿、娛樂等服務性產業受疫情沖擊更為持久，恢復也相對較慢。非典為通過空氣、飛沫傳染的致死性高的呼吸道傳染性疾病，人口聚集型的服務類產業受到嚴重沖擊。2003年二季度第一、二、三產業同比分別為1.7%、11.3%和8.7%，較一季度回落1.1、1.9和1.8個百分點。2003年6月疫情得到有效控制后，三季度第一、二產業均迅速回暖，較二季度回升1.6和1.9個百分點，但第三產業仍持續低迷，直至2003年四季度才明顯回暖。

企業停工減產，第二產業增速顯著回落。受非典影響，工業增加值自2003年3月起連續3個月下滑,3-5月工業增加值同比分別為16.9%、14.9%和13.7%。

1.1.3  疫情沖擊生活物資供給不足，疊加恐慌性需求，短期CPI上漲，但PPI供需同時回落而通縮加重

疫情導致居民消費品生產不足，且部分地區道路物流中斷，供給不足，同時疊加恐慌性搶購需求，物價短期上漲。但隨著疫情穩定，恐慌性需求下降，CPI將逐步回落。2003年3-4月CPI食品分項價格同比從2月的1.8%大幅上升到4.2%和4.2%，帶動CPI從0.2%上升到0.9%和1.0%，但5-6月回落至0.7%和0.3%。工業品方面，供需均下降，PPI將仍處通縮區間，企業盈利壓力大。

1.2   對中觀的影響：餐飲、旅游、電影、交運、教育培訓等行業沖擊最大，醫藥醫療、在線游戲等行業受益

盡管疫情持續時間還不長，但是影響已經充分顯現，尤其是餐飲、旅游、電影、交運等行業。

電影行業春節檔近乎顆粒無收。春節檔7天在全年票房收入中占據重要地位，2019年春節檔票房58.59億，占全年票房642.66億的9%。2020年春節檔原本飽受期待，《唐人街探案3》、《囧媽》、《奪冠》、《姜子牙》、《緊急救援》、《急先鋒》和《熊出沒7》等7部影片被譽為“史上最強春節檔”，春節檔預計總票房近70億，大年初一票房預售就有近3億。但是受疫情沖擊，觀影需求急劇下滑，1月23日，7部春節檔主要影片宣布撤檔，不少大型院線也均選擇暫停營業。2020年大年初一票房僅181萬，而2019年同期票房高達14.58億，電影行業迎來寒冬。

餐飲行業損失慘重。為避免人群聚集，春節各類聚餐和婚宴等幾乎全部取消，大量餐廳飯館停止營業，備菜存貨拿出來低價甩賣。據商務部監測，2019年除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業實現銷售額約10050億元，2020年勢必嚴重萎縮。

旅游行業黃金周不再。春節是除“十一”和“五一”之外的重要旅游黃金周。但是受疫情沖擊，居民紛紛終止出行計劃，各主要景點關閉，大型文娛活動取消。2019年春節假期，全國旅游接待總人數4.15億人次，實現旅游收入5139億元，2020年必然大幅下滑。

交運行業出行人次減少約七成。旅客出行需求減少，部分城市封城封路，交運物流不暢。1月27日，春運第十八天（正月初三），全國鐵路、道路、水路、民航共發送旅客1626.7萬人次，比去年同期下降68.3%。中國國家鐵路集團有限公司發布，正月初五，全國鐵路發送旅客293.7萬人次，同比減少826.7萬人次，下降73.8%；1月30日，正月初六，全國鐵路預計發送旅客320萬人次，同比減少74.7%。

房地產行業暫停銷售活動。1月26日晚間，中國房地產業協會向會員單位并全行業發出號召，暫時停止售樓處銷售活動，待疫情過后再行恢復。房地產相關項目物業管理企業，積極配合政府部門和社區行政管理機構要求，充分做好預防標識、人員登記、消毒殺菌、后勤服務等工作；經營租賃、長租公寓的企業，切實做好出租房屋消毒防護措施、密切掌握租戶健康狀態、保持室內外衛生整潔等工作。

建筑業、金融業、農林牧漁等行業均受到波及。建筑業停工，金融業在后續可能因不良率上升、證券交易量下降受損。農林牧漁的家禽養殖，一方面物流受阻導致飼料無法運送，另一方面活禽屠宰、買賣受限，生產和銷售兩端受到雙重擠壓。

但是，醫療醫藥相關行業提前復工做好物資保供工作，居家隔離導致的在線游戲等行業收入大幅上升。手游《王者榮耀》在大年三十當天的流水為20億元左右。之前，《王者榮耀》的單日流水紀錄為2019年大年三十的13億元，單月流水紀錄為2019年2月的71億，預計這兩個紀錄都將在2020年春節期間被打破。

2003年非典期間，交通運輸、住宿餐飲、金融等服務業所受沖擊較大，二季度GDP分項同比分別較一季度下滑5.4、3.6和3.6個百分點。

根據2020年春節目前受沖擊的情況，假定只考慮沖擊最大的三個行業，電影票房70億（市場預測）+餐飲零售5000億（假設腰斬）+旅游市場5000億（完全凍結），短短7天，直接經濟損失就超過1萬億，占2019年一季度GDP 21.8萬億的4.6%。這還是最保守的估計，考慮其他行業損失及后續影響，2020年一季度GDP增速可能破5。

1.3    對微觀的影響：民企、小微企業、彈性薪酬制員工、農民工等受損程度更大

疫情對不同微觀個體的沖擊程度不一樣，從受沖擊程度，民企大于國企，小微企業大于大企業，農民工大于正式職工。

為防范疫情擴散，全國春節假期延長3天，部分省市復工時間進一步推遲一周，企業正常的經營計劃被打亂。生產和營業停擺，收入和現金流中斷，但是房租、工資、利息等費用剛性支付，企業將蒙受巨大損失。經營中斷可能導致訂單合同違約、資金周轉困難，部分體量較小、抗風險能力較弱的中小微企業將面臨破產倒閉的困境，風險還可能沿著供應鏈和擔保鏈上下及橫向傳導，引發局部性危機。

員工收入與企業經營效益息息相關，盡管人社部已下發通知要求保障員工的合法權益，但當企業效益下滑，員工的薪資、獎金乃至就業都會受到嚴重影響，尤其是在受沖擊較大的餐飲、娛樂、交運等行業及中小微企業。需要特別關注的是彈性薪酬制的員工，例如外賣、快遞、滴滴以及部分制造業等計件工資的工種，基礎保障低、收入波動大，是受疫情沖擊最大的人群。

中小微企業創造了最多的就業崗位，為提高居民收入和維護社會穩定作出了巨大貢獻。彈性薪酬制的員工數量龐大，但是社會保障和抗風險能力非常薄弱。近年來經濟增速下行、企業經營效益下滑、就業壓力加大，疊加此次疫情沖擊，中小微企業和彈性薪酬制員工等弱勢群體需要重點關注和扶持。

1.4  對資本市場的影響：短期利好債市，利空股市，但中期仍取決于經濟基本面和趨勢

疫情推升避險情緒，疊加對經濟的悲觀預期，債市在短期內受益。疫情對債市的推動主要分為兩方面：一方面疫情的擴散與傳染對消費、生產與投資帶來負面沖擊，實體經濟短期走弱有利于推動債市走強；另一方面，疫情帶來的恐慌情緒推升避險情緒，帶動利率下行。2003年1季度債市在經濟增速超預期和疫情傳染的博弈下呈現震蕩態勢，4月疫情明顯加重、并引起高層重視，利率開始下行。10年期國債收益率自4月2.9%水平下降至5月底的2.7%水平。隨后伴隨疫情解除、經濟回暖、通脹壓力加大，央行上調存款準備金率，債券市場大幅調整，利率逐步上行。

疫情將從盈利和風險偏好共同打壓股市，股市的波動性將加大。2003年非典疫情前期對形勢估計不夠充分，股市整體先漲后跌，交通運輸、房地產、有色金屬板塊跌幅居前，醫藥板塊相對受益。2002年11月“非典”出現之初，市場對疫情的嚴峻性估計不足，股市整體仍然上漲。2003年4月疫情明顯加重、4月16日國內多地區被世界衛生組織認定為非典疫區、4月20日北京多校停課、4月21日國務院宣布取消五一假期等一系列事件發生，市場情緒急轉直下。4月15日起恐慌情緒快速擴散，股市大幅下跌，4月15-4月25日上證綜指、滬深300指數分別累計下跌8.8%和8.5%。其中，交通運輸、房地產、有色金屬跌幅分別為13%、10.3%和10%，而醫藥板塊跌幅2.8%，相對受益。

1.5   長期影響：政府治理將更透明，生產生活業態將朝著智能化、線上化發展，風險中醞釀機遇，或將催生新的業態

當前疫情的前期應對反映出地方政府應對的被動，信息公開透明做得非常不充分，應急醫療非常薄弱，城市管理落后。大數據對于人口流動目的地及滯留時間的監測至關重要，直接關系到傳染源的防控。這將激發出未來政府治理的公開透明和協調組織配套能力的提高。

居家隔離和避免人口大規模流動導致線上消費、線上教育、在線辦公、視頻會議等新的工作生活業態快速發展，很可能改變未來的工作和管理方式。

2、此次疫情相比2003年非典影響程度更大，影響大小取決于持續時間和政策對沖力度

相比非典，本次疫情傳染性更強但致命性更弱，政府應對較快，經驗更為充分，疫情有望得到有效控制。但相比2003年非典，中國經濟下行壓力更大，外部環境更差，且當前疫情發生的時點為對第三產業需求較大、工人未能返城的春節，因此，我們判斷此次疫情對經濟的影響程度將大于2003年非典，但時間可能更短。

2.1    經濟下行壓力更大，外部環境更差，疫情集中爆發時點為春節，所以此次疫情對經濟的沖擊大于2003年非典

2.1.1  外部環境更差，當前逆全球化抬頭、中美貿易摩擦短期暫緩

2003年中國正處于入世后的全球市場紅利期，美國因911事件需要攜手中國共同反恐，中美關系溫和，國際貿易活動相對活躍。2001年中國加入WTO開啟改革開放新篇章，疊加美國出于反恐需要加強與中方合作，我國進出口貿易迅速擴張，出口同比自2001年7%附近上升至2003年30%水平。

當前逆全球化抬頭、中美貿易摩擦不斷短期暫緩。2018年3月美國對華發起貿易摩擦，期間打打停停，但形勢總體上持續升級。美方對華加征關稅的商品規模不斷擴大、稅率不斷提高，并且已經超出了貿易領域，升級至科技戰、金融戰、地緣政治戰、輿論戰等全方位博弈。2019年中國對外、對美出口分別為0.5%和-12.5%，創2008年以來新低。盡管2020年1月中美簽署第一階段貿易協議，但美國仍對約2500億美元的中國進口商品維持25%的關稅，對約1200億美元的中國進口商品維持7.5%的關稅。此外，美國兩黨已達成對華遏制的共識，中美貿易摩擦仍存反復的可能。

2.1.2  內部經濟處于不同的發展階段，當前我國經濟增速換擋，經濟下行壓力較大，且財政貨幣政策空間小于2003年

2003年中國經濟處于庫存周期、產能周期、房地產周期共振向上的階段，整體經濟趨勢性、周期性上行，人口紅利釋放，財政貨幣政策空間充裕。一方面，外貿需求旺盛推升中下游需求，疊加信貸環境寬松，企業主動補庫存，帶動工業庫存水平于2002年11月持續上升。另一方面，2001年前后我國開啟第三輪產能周期，重化工業、城鎮化快速發展，同時由房地產市場化改革引致的地產行業快速發展，鋼鐵、有色行業投資意愿高漲，產能周期及房地產周期共振向上。總體來看，2003年經濟整體處于上行周期，“非典”疫情僅是經濟上行期間的一股短暫“寒流”，僅延緩了實體經濟快速抬升的勢頭。

當前中國經濟處在大的增速換擋解讀，自2010年以來持續下行十年，人口老齡化趨勢加快，宏觀杠桿率偏高，2019年底經濟低位暫穩但基礎不牢。房地產投資受融資收緊影響處在下行通道、基建年初發力制約后續回升空間、居民部門高杠桿率和就業壓力大制約消費回暖。如果沒有深入的改革開放，中長期看形勢仍嚴峻。同時，企業家信心、地方政府積極性和激勵機制有待改善，財政及貨幣政策空間小于2003年。2003年中國65歲以上的老齡人口占比為7.5%，而2019年為12.6%。15-64歲的勞動年齡人口占比在2010年達到頂點的74.5%，2003年-2010年為持續上升態勢，2011年以后持續下降。

從經濟結構看，與2003年相比，當前第三產業對我國經濟拉動作用不斷提高，消費對經濟的貢獻占主導，疫情對服務業帶來的負面沖擊或被進一步放大。分產業看，2019年第一、第二、第三產業分別占比7.1%、39%和53.9%，其中第一二產業分別較2003年分別下降5.3和6.6個百分點，第三產業提高11.9個百分點，分別拉動GDP增長0.2、2.2和3.6個百分點。第三產業對我國經濟拉動作用不斷提高。從需求結構看，消費對我國的經濟貢獻占主導地位，2019年最終消費支出、資本形成總額和凈出口的貢獻率分別為57.8%、31.2%和11%，其中消費的貢獻率高于2003年22.4個百分點，資本形成總額的貢獻率低于2003年38.8百分點。

2.1.3  本次疫情的傳染性更強，疊加春節時點因素，對服務業和企業復工沖擊更大，但防控力度更強，預計影響時間短于2003年非典

從病毒本身看，新型冠狀病毒傳染性較強，但致病力和致死率暫時比SARS低。1月5日，上海市公共衛生臨床中心從武漢肺炎患者標本中分離出了新型冠狀病毒。經過高通量測序及比對，證明武漢新型冠狀病毒是歷史上從未有過的，因此WHO命名該病毒為“2019新型冠狀病毒”（2019-nCoV）。目前武漢新型冠狀病毒的傳播途徑尚未有全面系統研究，僅能確認存在人傳人的現象。本次新型冠狀病毒的傳染性更強，但致死率暫時比SARS低。據WHO數據，2002年11月-2003年7月全球確診感染SARS患者共8096例，其中死亡774例，死亡率9.6%。據國家衛健委公開數據，截至2020年1月29日，全國累計確診案例7711例，累計死亡病例170例，死亡率2.2%。

本次疫情在春節期間爆發，將對第二和第三產業造成嚴重打擊。2003年非典雖然始于2002年底的廣東，但在2003年4月才迅速升級，實際上春節期間的餐飲娛樂交運影響不大，工人已返工，對第二產業影響也不及目前。2003年二季度GDP從一季度的11.1%直接下降2個百分點至9.1%，其中三大產業分別下降1.1、1.9和1.8個百分點，其中受損較嚴重的是交運、餐飲住宿，分別下降5.4和3.6個百分點至2.3%和7.4%。當前時點，春節期間的餐飲娛樂交運幾乎下降到零，工人延遲返工，對房地產、基建、工業生產的影響也較大。

2.2    疫情持續時間及其經濟影響的情景分析：由于反應更快、抗擊疫情力度更強，因此此次疫情影響更大、時間更短，樂觀估計影響主要在一季度

疫情將打斷中國經濟自2019年底的弱企穩態勢，惡化企業經營效益和預期，降低居民收入增速，增大就業壓力，推高債務和金融風險，政府需及時出臺政策進行有力對沖，托底經濟，增進社會福利。

疫情對經濟的影響主要取決于其持續時間和政策應對力度，主要有三種可能性。

情景一：防控及時得力，疫情持續時間較短，對經濟的沖擊也主要局限在一季度，疫情高峰出現在2月中旬，此后逐步下降，3-4月結束，四個季度的GDP增速預計為4%、6%、5.8%和5.6%，全年在5.4%。

情景二：由于春節復工人口流動、氣溫較低利于病毒傳播以及防控不得力，疫情可能延續至二季度，最終各方面努力下并在氣溫升高的幫助下于6月左右結束。疫情持續時間較長，將影響整個上半年的經濟增長。一季度GDP增速滑落至4%，二季度略有回升，但仍顯著低于正常水平。四個季度GDP增速預計分別為4%、5%、6%和5.8%，全年GDP增速為5.2%。

情景三：考慮到病毒的前期潛伏期較長、傳染性較強以及未來變異的可能性、復工以后再次擴散和傳播、防控上可能的疏漏，疫情持續時間可能會超出預期，形勢的演化比第二種更嚴峻也要充分估計。四個季度GDP增速預計分別為4%、5%、5%和6%，全年GDP增速為5%。

從歷史經驗和當前進展來看，第一種情景目前概率更大，主要是基于此次疫情防控的及時性和力度明顯強于2003年非典時期，但是也要做好第二種和第三種情景的準備，堅持底線思維。第一，反應迅速。非典歷時半年，但從2002年11月16日首發病例到2003年4月17日政治局會議高度重視相隔5個月時間，而此次疫情從12月8日首發病例到1月20日總書記指示相隔不到1個半月。第二，強大的動員能力和防控力度超前，抗擊疫情經驗更豐富。參考過去抗擊“非典”的經驗，采取了對重點疫區進行管控、武漢和湖北其他地市封城、及時提供各類醫療物資、“小湯山模式”醫院定點診療感染病例、延長春節假期防止人員大幅流動等措施。截至1月29日，新冠病毒新增疑似和確診病例增速大幅放緩。非典時期從4月17日政治局會議到6月20日小湯山醫院最后的患者出院，僅2個月時間便基本掃清疫情，因此我們審慎樂觀估計大概率的情況是疫情及其影響主要在一季度。