來(lái)源：長(zhǎng)城證券

公司以外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)為主，在歐美經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，值得持續(xù)跟蹤，同時(shí)公司手握大量現(xiàn)金，有利于并購(gòu)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.24元、1.35元和1.58元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為31.2x、28.6x和24.5x，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)發(fā)展是關(guān)鍵：公司業(yè)務(wù)包括外貿(mào)B2B，內(nèi)貿(mào)B2B和保險(xiǎn)B2C。保險(xiǎn)B2C業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2319萬(wàn)，同比增長(zhǎng)134.4%，對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)僅4.6%。內(nèi)貿(mào)B2B業(yè)務(wù)2013年底注冊(cè)收費(fèi)會(huì)員僅481戶，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模很小。外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)在2013年底注冊(cè)收費(fèi)會(huì)員數(shù)為12936戶，同比微減104戶，是公司營(yíng)收貢獻(xiàn)的主力，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)90%。公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)依然取決于外貿(mào)B2B發(fā)展。

近年來(lái)我國(guó)外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有限，其復(fù)蘇情況有待觀察：中國(guó)海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2014年前4月，我國(guó)實(shí)行一般貿(mào)易出口額為3470.7億美元，同比增長(zhǎng)7.6%，較去年同期增速下降7.4個(gè)百分點(diǎn)。我們考察了阿里巴巴、環(huán)球資源和慧聰網(wǎng)等B2B企業(yè)情況，發(fā)現(xiàn)近年來(lái)內(nèi)貿(mào)B2B增長(zhǎng)迅速，如慧聰網(wǎng)2013年收入增速為52.7%;而外貿(mào)B2B，包括阿里巴巴和環(huán)球資源的相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)非常有限。阿里巴巴2012財(cái)年、2013財(cái)年和2014財(cái)年前9月，其國(guó)際貿(mào)易(主要是外貿(mào)B2B業(yè)務(wù))的增速分別為9.7%，10.5%和14.1%。環(huán)球資源2011-2013年的在線服務(wù)業(yè)務(wù)(主要是外貿(mào)B2B)收入增速分別為15.8%、-3.8%和-23.1%。公司2011-2013年外貿(mào)B2B業(yè)務(wù)收入增速分別為25.6%、1%和7.9%。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇已經(jīng)比較明確，歐洲經(jīng)濟(jì)再次向下的概率較小，我國(guó)外貿(mào)出口的前景有待觀察。

現(xiàn)金流誘人，手握大量現(xiàn)金：公司營(yíng)業(yè)資本長(zhǎng)期為負(fù)，這是因?yàn)楣疽淮涡允杖?huì)員費(fèi)或服務(wù)費(fèi)，然后分期確認(rèn)所致。2013年，公司擁有現(xiàn)金及其等價(jià)物為18億元，無(wú)有息負(fù)債。這為公司未來(lái)進(jìn)行并購(gòu)或者進(jìn)入新的市場(chǎng)提供了資金保障。

估值和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.24元、1.35元和1.58元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為31.2x、28.6x和24.5x，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。