風險是投資的本質，投資人要敢于面對風險。然而，投資早期項目與投資相對成熟的 C 輪后的公司卻又有不同，投資人  Sonya Mann 在文中分析了在投資 C 輪及以上公司時可能會遇到的問題，以及需要注意的事項。

風險投資的本質就是許多投資永遠不會產生回報。

很多創業公司都失敗了，用于支持他們的資金也被撤回。 只有三分之一接受創業基金的公司將會進行A輪融資。但是還是有一些創業公司取得了成功，并多次返還投資者的資金。 這是一個由賭博欲望驅動的行業，很多人都希望一舉成功。

舉一個歷史上的例子，google購買YouTube時，Sequoia Capital 拿到的收益是他們投資資金的四十倍，WhatsApp出售給Facebook時，獲得的資金是投資資金的五十倍。 早在2004年，當谷歌IPO 時，Sequoia 持有他們的A系列股票（雖然大部分以后分配給 LP ）。 谷歌現在的價值大約是它發行價的十五倍。

這看起來是非常成功的早期投資。 但是，后期投資會有什么變化？ 正如我們將看到的，對于后期的科技創業公司，問題和風險一并到來。

后期要求

你在風險投資過程中得到的越多，你需要證明的事情越多。

一家創業公司必須證明其過去的業績，并證明其產品，人員和公司領導能力足夠強大和懂行，這樣才能使額外投資加速增長。 與反對者相反，投資商行不隨機組成其投資組合; 他們將敏銳地審查一個創業公司的進展并且評估其未來的機會。

風險資本階梯上的每一步都有不同的要求。創始團隊的性格總是至關重要的 - 我所溝通過的每個風險投資公司都會考察這一點——但是他們的公司必須不斷成長從而達到不同的標準。 你需要一個成熟的產品，才能讓投資者給你寫一個A輪融資支票。 如果要達到B輪，公司將展示真正的吸引力。 為了生存到他們的C輪融資，這需要一個堅實的業務。 后來的幾輪資本需要上面闡明的所有條件，并加上良好的指標。

擺在桌面上的數據

進行 C 輪融資及以上輪次融資時，創業公司必須在市場中有一款產品以及一群客戶基礎，供投資公司分析（除去特殊的研發支出的要求）。Matt Murphy  曾說 “在競爭方面有更多的東西需要不斷學習。”

Murphy 幫助KPCB的成長型基金發展了起來，雖然他早期更注重Menlo的銷售流水線。 Murphy 把成長型投資稱為比傳統的風險資本更關注“數據主導”的投資。 換句話說，良好的指標是必不可少的。

正如行業分析師Ben Thompson所說：“成長型投資比傳統的風險資本的投機機會少，它會對成長階段的創業公司的小股權進行大量投資”但其需要的資本量在不斷擴大。

這個方程式中“證明企業的可行性”的部分是至關重要的。 后期投資者可以在給定時間部署更多的資本，他們犧牲了早期投資者追逐的每美元的高回報，而是追求之后更大的回報。 相比天使投資者（例如），成長型投資者以更少的好處為代價，承擔較低的風險。

實際上，更低的風險意味著對業務了解的更多。

“一般來說，有人在幾年內建立一個相當復雜的金融模式，”Murphy 說。 投資公司審視“許多變量，一個完整的損益表，并試圖規劃現金流”。投資前分析的過程中一部分是找出“什么是驅動商業財務模式的變量。

一個想要拿到 C 輪及以上融資及的創業公司，不能憑借魅力和熱情來冒險。 真實有據可查的吸引力是滿足投資者盡職調查的必要條件。

巨頭之間的陷阱

什么時候開始盡職調查不起作用？ 如果成長型投資部署的如此明智，為什么內部總會出現很麻煩的問題？ 一些實際上接受資金的公司與此同時卻還在努力證明他們符合市場需求。

2011年11月，Groupon IPO 期間，募集了近10億美元。 雖然公司靠燒錢活著，但是大部分的錢還是直接轉到了以前的投資者那里。 換句話說，Groupon在首次公開募股之前承擔和使用的資金不能用于收入增長，使投資者的支出特別低。

Zynga、One Kings Lane和 Gilt 在出錯之前就拿到了 C 輪融，這些創業公司闡明了“強大的公司是如何衰敗的”的道理。 投資者沒有辦法可以左右可能發生的事情 ， 即使是那些很大程度上證明了他們公司的健康程度、生存力以及充裕的資金的創業公司對很多事也無能為力。

“你要知道，消費者總是挑剔的，”Murphy 說。用“每日交易”模型為例，機制使得公司非常有趣，但是消費者總是提不起興趣。

嘲笑失敗的創業公司的投資者是件很容易的事。 畢竟，他們下了錯誤的賭注！ 然而，正如我在開始時所說的，風險投資的本質是失敗大大超過成功的。 當Yuri Milner的DST Global以100億美元的估值投資Facebook時，他們還向不再令人印象深刻的公司投入資金。《紐約時報》報道：

“他的公司[DST Global]擁有在線游戲公司Zynga約5%的股份，Zynga在去年進行了IPO, 它與 Groupon 具有相似的規模。

Zynga 和 Groupon已經失去了他們作為獨角獸企業的光環，但Facebook現在價值超過3500億美元。

斗爭不總是臨時的

一個以前廣為人知的創業公司崩盤是一個令人尷尬的景象。 但是盡管有細致的電子表格和深厚的行業經驗，風險投資公司仍然會做出大多是錯誤的賭注。 有些會完全失敗，但這就是這個投資游戲的玩法。

盡管如此，有些企業總是在不應該投入資金時投資（考慮到后見之明）。

“一個公司有短暫的停歇并且經歷某種轉型，那么某些或其他指標可能會下降，”Matt Murphy說。 “但是，如果你真的相信一個公司，這種轉型在整個宏偉的計劃中并不算什么大事。

然而，“如果一家公司顯然運轉不靈，你對其投資的原因是，你希望將資金投入這個公司讓其進行重組，而不是任其碰壁或者停止運行。你可以給自己一些時間來度過困境。在這種情況下，你通常要投入這筆錢來解決困難并且保留投資。

Murphy 也指出：如果沒有強大的商業基礎，你就不能進入后期階段。 “成長型投資者通常希望看到事情順利進行，在大多數情況下，成長型投資者傾向于投資一種趨勢。

在早期階段，當投資者錯誤判斷趨勢時，公司中只有員工注意到它正在逐漸走向滅亡。 但是如果一個公司募集了數億美元的投資，最后卻停止運營或直接崩盤，我們都會對這個滅亡感到詫異。